保障房建设提速 谁将受益？

　　保障房三季度或迎"开工潮"

　　钱从哪来?

　　今年时间即将过半，各地保障房建设进展依然迟缓。业内人士认为，这从侧面上反映了保障房建设面临的资金压力。住建部副部长齐骥透露，完成1000万套保障房建设任务大概需要1.3万亿元资金。按照住建部的设计，其中社会融资8000亿元，余下5000亿元由中央及各级地方政府解决。根据预算，中央财政将补助1030亿元，也就是说地方政府还须拿出4000亿元。"中央给的1030亿元补助资金摊到1000万套保障房才合一套1万元，这些钱远远不够，投资压力主要在地方政府。"一位券商分析师向《红周刊》说。

　　住建部规定，地方政府将不低于10%的土地出让净收益用于保障房建设。但在房地产调控趋紧的情况下，今年各地土地市场成交比较冷清。中国指数研究院数据显示，京沪广深今年前5个月的土地出让金收入为749亿元，比去年同期下降了41.48%。福星股份证券部人士称，"建设保障房更多是上面的压力，地方政府本来就动力不足，现在土地出让金收入不增反降，资金缺口会越来越大"。

　　日前财政部、住建部下发通知，要求地方财政部门要将今年2000亿地方债资金优先用于保障性安居工程。面对保障房建设缺钱的压力，房地产企业也在寻求出路。首开股份和栖霞建设近日先后公告，在银行间市场发行中期票据进行保障房项目融资，而央行也批准地方政府可以通过发行私募债券方式筹集资金。不仅如此，近期政府也允许保险资金、社保资金、民间资本等社会资本参与保障房建设，这将在一定程度上弥补保障房建设资金的匮乏。

　　三季度或迎"开工潮"

　　上半年保障房建设开工严重不足，与任务紧有直接关系。上海易居房地产研究院综合部部长杨红旭表示，房地产开发前期准备工作较多，此前五个月开工率不高在情理之中，但接下来数月各地将迎来保障房大规模集中开工的热潮"。

　　数据显示，5月份房地产开发投资同比增速35.43%，环比加快0.8个百分点，连续3个月加速;1~5月，累计完成投资1.87万亿，同比增长34.73%。对于投资增速略超预期，多数分析师认为主要是保障房开工进度超预期，在很大程度上弥补了商品房投资增速下滑的不利影响。中金公司指出，经历2011年前两个季度的推地、报建准备期后，各省市保障房建设在下半年将会明显提速，从而推动投资、新开工数据维持较好增长。

　　保障房融资或放开

　　与商品房市场这块"肥肉"相比，保障房的利润微乎其微，因此很多上市房地产公司颇为"迟疑"。不过，光大证券表示，"三季度是保障房密集建设期，更多实质性融资政策有望出台，政府可能会针对保障房参建企业实施定向政策松动。"

　　从参建企业的盈利模式来看，受定价机制和销售模式的影响，各类保障房带给开发商的利润不同。考虑资金回流速度，相对风险小而利润最大的是限价房，其次是经济适用房。此外，旧城改造项目一般地理位置较好，除满足拆迁户的回迁要求外，其余土地用于商品房开发，因此旧城改造项目的附加值较高，相关上市房企有天房发展、北京城建等。

　　从区域和发展潜力来看，一线城市和房价上涨过快的二线城市是本次保障房建设的重点，这些城市人口比较密集，经济相对发达，保障房建设资金相对充裕，如北京、上海、杭州、深圳、重庆等。本土有保障房建设经验的国有开发商在获取项目上更具优势，相关上市房企有北京城建、栖霞建设、苏州高新等。

　　目前，保障房建设还是以建筑类企业为主，房地产上市公司参建的比例较小。业内人士认为，传统房地产企业因保障房利润低，参建积极性不高，而中国建筑与中国中冶这类建工类企业，由于主业利润率较低，反而在向保障房转身时走得更快。上海建工是上海市保障房建设龙头，在保障房受益股中股价弹性第一;中国中冶保障房开发量最大，业绩弹性最大，在手保障房开发量/净利润的值远高于其他建筑股。布局家电板块估值修复行情

　　 ◎国都证券王京乐

　　 "四架马车"拉动家电内需

　　1，农村潜力释放。三、四级市场已成为家电内需消费最主要的增量来源，今年1~5月，家电下乡累计销售量和销售额增长71%和103%。预计在剩余的1年多政策期内，农村销售仍可保持较快增长，白电增量空间依然广阔，如空调、冰洗每年保有量增加2%、4%和3%。虽然冰箱、彩电仍是下乡主角，空调在城镇化、气候异常和配套改善的情况下已悄然发力。

　　2，保障房建设带来增量。近两年商品房销售增速大幅放缓，然而按照家电滞后二个季度的规律来看，近期与房地产相关性较强的空调内销却保持了较快增长，可见农村需求和更新需求释放已部分抵消了房地产对家电的负面影响。今年一季度发改委又明确提出未来5年将建3600万套保障性住房，覆盖率达到20%。经过我们简单测算，在未考虑滞后效应情况下，保障房建设带来家电增量显著可弥补商品房自然销售下滑的影响，后期更是呈逐年改善的态势。

　　3，政策具备持续性。三大政策中除空调节能补贴在今年5月末退出以外，家电下乡、以旧换新仍将延续到明年年底，短期内政策的强力支持仍是扩大家电内需的根本动力，后期彩电节能补贴也在预期之中，有望成为新的亮点。

　　4，更新换代高峰未过。目前国内正处于家电的更新换代高峰，据测算，近几年彩电、冰箱和洗衣机的更新需求分别为1981万台、927万台和840万台，空调约在1350万台左右。而2004年~2009年新增的存量家电也存在换代的可能。

　　家电板块存向上修复动力

　　我们谨慎看待下半年家电板块行情。因为经济放缓的担忧依然存在，通胀压力短期难以缓解，经济环境不乐观一定程度上抑制市场表现，家电板块会受此牵连。但是家电下乡、以旧换新等重要引擎依然延续，房地产对板块的悲观预期已充分反应;从市场来看，终端增速放缓的概率已大于超预期的概率，下半年如能维持平稳增长已属不易，而原材料、人力等成本压力短期维持高位，企业业绩增长受限。

　　在估值上，目前家电板块TTM滚动PE为20倍，PB为3.5倍，相对于大盘略高于历史均值，相对自身处于历史均值以下，是大消费类中估值最低的行业。上半年，家电板块与大盘同步下调，但体现出较好的防御性，下半年存在一定修复可能性。

　　根据目前各子行业的景气程度，我们依次看好空调、小家电、洗衣机、彩电和冰箱。由于目前国内经济仍存在放缓的担忧，高通胀状况难以缓解，白电中，建议侧重议价能力突出的龙头企业，包括格力电器、美的电器、青岛海尔和苏泊尔;黑电中，建议侧重成本掌控力强，业绩具备弹性的企业，如海信电器;同时把握在产能扩充、节能潮流下的受益公司如三花股份、格力电器和合肥三洋，以及具备事件推动力的格力电器(公开增发)、青岛海尔(资产注入+渠道整合)和苏泊尔(外资股东增持)。

　　展望下半年，通胀缓解、毛利率回升是白电板块的机会，产品升级提速、盈利能力提升是黑电板块的机会，在家电估值与国际接轨后，优质公司在中报业绩向好、终端增长稳定的情况下，存在修复向上的动力。

　　保障房提速：利好水泥，钢铁受益有限

　　2011年住房和城乡建设部(下称:住建部)的目标是全国1000万套保障房开工，但从目前住建部的调查结果显示，截至5月底，全国城镇保障性住房和各类棚户区改造住房开工仅340万套，占计划的34%。如果按照住建部部长姜伟新的要求于11月前全部开工，三季度极可能在全国掀起保障房建设高潮。

　　水泥行业维持高景气

　　6月14日，受保障房建设将提速的消息刺激，水泥板块集体爆发，水泥行业指数单日上涨7.92%，狮头股份、华新水泥、冀东水泥等8家公司涨停，海螺水泥、祁连山、天山股份等7家公司的日涨幅均超过5%。虽然14日的大涨让水泥股有了"枯木再逢春"的感觉，但从水泥板块的最新估值看,动态市盈率仍偏高,为27.25倍,这与历史底部(1664点PE的14.39倍、2661点PE的19.48倍)的估值水平对比，并无明显优势。

　　受国内通胀压力的加大，央行采取了紧缩的财政政策，同时，国家对房地产方面政策仍保持高压，而这些都让地产业和其他基建项目在春季开工的热度有所降温，正是这种不利的预期直接导致了水泥板块在今年4月~6月初的大幅下跌，水泥行业指数在其4月8日指数高点至6月13日指数低点期间下跌了20.39%，居当时分类行业指数跌幅前列。对于水泥板块的前期低迷走势，中金公司认为，从宏观到微观，多重悲观预期显现是水泥板块前一段时间下跌的主要原因，这其中包括了保障房对水泥的需求低于预期。不过中金公司表示，"单从水泥板块的调整幅度看，目前市场对行业的悲观预期已经相当充分，在下半年，随着保障房大规模的快速投资，对水泥未来的需求正面影响很大"。

　　国都证券分析师张婧也认为下半年保障房的全面开工将会利好水泥行业，她认为"虽然目前市场对1000万套的保障房建设进度和可能不达标的担忧并没有完全消除，但即便最悲观的预期，全年完成500万套新增保障性住房建设，每套50平方米，也将由此拉动新增水泥需求5000万吨"。

　　对于券商的说法，从表1的数据也可看出二季度一向是水泥股的业绩快速增长期，如果今年三季度保障房建设能够做到真正地全面开工，基建对水泥的大量需求将会促进水泥行业的相关上市公司业绩大幅增长。钢铁板块很难迎来阶段性机会

　　同样受保障房建设全面开工的消息影响,6月15日，钢铁股接力水泥之后在大盘下跌的情况下也出现异动,当日，莱钢股份、济南钢铁早盘双双冲击涨停，并带动了宁夏恒力、西宁特钢、广钢股份等上涨。

　　对于钢铁的需求，中国乘用车市场信息联席会最新统计结果显示，6月1日~10日33家汽车生产商的乘用车销量同比反弹22.5%，达到31236辆，这是今年以来乘用车销量在连续5个月下滑后，首次实现正增长。由于汽车销售出现的反弹，这已间接促进了汽车钢板需求量的增加。同时，因住建部最新要求保障房项目11月底前必须全面开工的消息,也将刺激建筑用钢需求的显著增加。瑞银证券就表示，其在河北的调查显示钢铁长材的需求继续强劲上升，原因主要就是来自于基建的需求较旺盛，尤其是保障房建设步伐日益加快带来的需求。但中银国际却没有那么乐观，认为随着全国大部分地区的高温雨水天气到来，建筑钢材市场需求将会放缓，市场逐渐显示出传统消费淡季的特征。兴业证券分析师兰杰也认为:"虽然保障房建设从规划、整合到推出实施，进度的加快肯定会对钢铁板块起到一定的利好推动，但钢铁业于房地产业不是线性关系，其还受相关产业的影响，所以保障房拉动并不会特别明显。"

　　其实，从目前关于钢铁股的各种信息来看，钢铁板块前景确实不容乐观。从估值角度看，其最新估值与历史估值数据对比(表3)仍偏高，同时，最新消息显示，钢铁股龙头武钢股份于6月16日公布了7月价格政策，除作为建筑钢材的线材价格小幅上调外，其他板材类产品出现全线降价，而就在此前，宝钢和鞍钢也宣布了下调7月主流产品价格，对于三大钢企近期的明确降价，也从侧面暗示钢材市场，特别是板材类产品出现整体调整趋势是不可避免的。